A 股重回 3600 点，有人觉得是牛市，在核心趋势股里赚得盆满钵满；有人却愁眉不展，追热点被套、持有的非热点股不涨不跌，比震荡市更磨人。单纯盯着股市自身的涨跌，似乎越来越难判断市场真相 —— 这波行情里，大票 "涨不停、不停涨"，每次大涨总被砸盘，跌到底部又悄悄创新高；连板股却被明显压制，高度打不开、一字板吃独食成常态。想要更理性地看懂市场，或许可以换个角度：从债券的涨跌里，找找股市的密码。

股债关系：多数时候是 "跷跷板"

股市和债券的关系，本质上是资金风险偏好的 "晴雨表"，多数时候呈现 "背离" 状态 —— 像跷跷板一样，一上一下。

当股市上涨、债券下跌时，意味着资金更愿意拥抱风险，投资者对经济和企业盈利预期偏乐观，更愿意把钱投入股市博取高收益；

当股市下跌、债券上涨时，则说明资金在避险，投资者对市场前景偏谨慎，更倾向于持有稳健的债券资产。

翻开 2024 年以来的市场记录，这种 "跷跷板" 效应尤为明显。2024 年 8 月，央行、财政部集体出手调控债券市场，但国债却走出了一波明显的牛市，与此同时，A 股正经历单边下跌 —— 资金大量涌入债券避险，股市自然承压。直到 9 月 24 日重磅政策出台，A 股迎来猛烈反弹，国债才应声快速杀跌，资金重新回流股市。

进入 2024 年 11 月，A 股经历了一波猛烈的情绪杀跌，市场信心跌至谷底，对应的却是债券市场再次启动牛市：资金从股市撤离，重新躲进债券 "安全屋"。而到了 2025 年 2 月，随着 "DS"（可理解为推动行业重估的关键因素）的出现，国内互联巨头迎来价值重估，投资者情绪被点燃，资金又从债券市场流出，推动股市回暖，债券则出现明显杀跌。

特殊时刻：股债也会 "同频共振"

当然，股债并非永远 "对着干"，也会出现 "同步" 的特殊情况，主要分为 "双牛" 和 "双杀" 两种。

股债双牛往往出现在全球流动性极度宽松的时期。当市场上 "钱太多"，资金不需要在股市和债市之间 "二选一"—— 足够的资金量能同时推动两个市场上涨，就像股市成交量放大时，多个板块能同步走强一样。

股债双杀则相反，多因流动性枯竭。最典型的是受 "美元潮汐" 影响的国家：当美联储加息，美元回流，这些国家的资金被抽离，股市和债市会同时下跌。不过对我国来说，由于货币政策相对独立，与美联储不同步，股债双杀的情况较少，更多是 "跷跷板" 或偶尔的 "双牛"。

当下信号：国债破位藏着什么信息？

近期市场又出现了新变化：美股创下新高后，A 股、港股也跟随上涨，而国债市场则出现明显杀跌，技术形态上甚至跌破了 4-5 月形成的箱体。

从技术面看，债券破位后若短期不能快速修复，可能会试探前期低点 —— 这往往意味着资金仍在从债市流向股市，风险偏好维持高位。反过来，如果后续债券强势反弹修复破位，可能预示资金开始避险，股市则可能承压。

背后的逻辑不难理解：债券市场主要由险资等机构主导，当机构资金从债券转向股市，股市会获得增量资金支撑；反之，若机构资金回流债市，股市的资金动力就会减弱。近期 A 股的反弹，就有险资等机构资金入场的推动。

看懂股债关系，其实是在理解资金的 "选择"。当单纯看股市涨跌难以判断时，债券市场的动向就像一面镜子，照见资金的风险偏好和市场的真实情绪。对投资者而言，学会从这个角度观察，或许能更清醒地适应市场的新变化，在复杂行情中找到属于自己的节奏。